價值投資之反向應用-以宏達電(2498)為例

價值投資之反向應用-以宏達電(2498)為例

Author: Joy613                          Date:2017/2/15

一.資產負債表

現金：105年度為300億，比起104年度的353億，少了53億(-15%)!

應收帳款：105年度為159.6億，比起104年度的185.1億，少了25.5億(-13.8%)。

Goodness: 極樂觀的想法是已提早從客戶手上拿到款項，但機率很低.

Badness:很大的原因是營收衰退，造成應收帳款等比例的縮水.

存貨：105年度為141.6億，比起104年度的191.2億，少了49.6億(-25.9%)。

Goodness: 去庫存化成效有成，也避開存貨跌價的風險，若是原因管理造成，實則利多!

Badness: 存貨減少如此之多，假設不是管理精進；也有可能是對於未來接單備料傾向悲觀，

故保守應對。

預付款項：105年度為18.3億，比起104年度的44億，少了25.7億(-58.4%).

資產總計：105年度為1031億，比起104年度的1293億，少了262億(-20.3%).

負債：總計513.7億，負載比跟去年一樣50%，沒有退步

未分配盈餘：105為108.4億，比起104年度的217億，少了108.6億(-50%)，大退步!

照這速度，今年底就會把之前好不容易累積的未分配盈餘賠光了.

二.損益表

營業收入：105年度為781億，比起104年度的1216億，少了435億(-35.8%)，大退步!

毛利：，105年度為12%，比起104年度的18%，少了6%(-33.3%)，大退步!

推銷費用：由105年度為88億，比起104年度的174億，少了86億(-49.4%)

Goodness:短期節約營業成本

Badness:長期而言是廣告支出變少，業務薪資獎金變少，展示店減少，品牌價值衰退!

業外收入：105年度為40.2億，比起104年度的13.7，多了26.5億(193.4%)，大進步!

Goodness:短期業外收入狂增!

Badness:一般來說，除了金融股與創投公司，業外收入很難長期維持高成長，也掩蓋了本業的不佳.

本期淨損：105億，排除業外收入，應為147億，EPS還原後應為-17. 累計近兩年EPS為負36。

三.現金流量表:

折舊費用：105年度為17.5億，比起104年度的25.4億，少了7.5億 (31.1%)，大進步!

呆帳費用：11.75億，比起去年無呆帳，與Q3的4億，惡化幅度相當大，是嚴重警訊。

處分不動產與設備損失，105年度為31.9億，比起104年度的0.08億，多了31.8億!

非金融資產減損：105年度為20.5億，比起104年度的48.5億，少了28億，

Goodness:沒去年減損的那麼多

Badness:只要減損就是不好

應付帳款：105年度為33.5億，比起104年度的142億，少了108.5億(-76.4%)。

Goodness: 表面上看起來要付給供應商的錢變少了.

Badness: 有可能是營收衰退，加上對未來悲觀，造成應付帳款的縮水.

營運活動之淨現金流：105年度為流出96.1億，比起104年度的130.5億，少了34.4億(26.4%)。

Goodness: 燒錢的速度由原本只夠燒兩年，看來可以撐到三年(賭VIVE二年內會遍地開花)

Badness: 考慮到營收大減，營業費用大砍與賣不動產，這樣的結果依然不及格

四.產業簡述

手機業務:已從能與APPLE與三星競爭的台灣之光，

變成連二線品牌都排不上，全球市佔率歸類為Others.

VR業務: 去年一年只賣出16~43萬台，加上沒殺手級應用，以及不可能人手一機，故屬泡沫夢.

代工業務: 曇花一現，外加品質不佳與成本過高，連喝湯都談不上更別說吃肉了。

五.經營者特質

董事長誠信我想明眼人都知道…

總經理是炒股天王

亞洲區行銷主管說VIVE會取代手機與電腦

比較正常的高階主管也走了一票.

(有些話網路上不能說太明，免得被告…)

六.結論:

Goodness:

營業費用:-33.5%

折舊費用:-31.1%

業外收入:193%

Badness:

資產: -20%

營收: -35.8%

毛利: -33.3%

現金: -15%

推銷費用: -49.4%

呆帳從無到11.5億

淨現金流:-26.4%

連續兩年的每股盈餘都虧掉1.5倍股本(還原業外與賣資產後EPS:-36)，

股價居然還有80(法說會隔日2/15盤中價)，對於價值差異投資者來說，真是誘人的標的阿!