Chapter
1 價值投資初心術
價值低估才是要搜尋的目標
最好的價值股都是成長股
獲利成長在風險之後，一定要有安全邊際，就可夜夜安枕。
尋找標的方式要先鬆後緊
基本: 不虧錢! ； 避開風險後的報酬
區分價格與[內在價值]的差異;被低估時買進，被高估時賣出
期貨會讓人一下資產歸零
看[內在價值]就能不會股價影響心情並於股市大跌時人棄我取
方法論: 心態 & 交易策略 & 執行流程
心態:買一張股票，心態就像買下一家公司。
策略: 以選股為出發點，等待低估才買進。 [紀律+耐心]
被低估的原因? 競爭優勢有無改變? 管理者的經營態度?
價值存股法: 長期本業獲利穩定
但注意法規政策&科技變遷因素之影響。
價值波段術: 價值>價格時買， 價格>=價值時賣。
價值:
低估型: 冷門，便宜買合理賣
成長型: 過去的合理價變成未來的便宜價。合理價買入，昂貴價賣出。(成長率 := 本益比)
一旦停止成長，就要多加留意內在價值滑落!
執行:
1.
近五年ROE > 10%
2.
近五年 每股自由現金流 > 0
3.
近一年 盈餘品質指標 > 50%
4.
管理者正直，且於股東會表態樂觀
5.
非燒錢產業，無替代品危機，不依賴政府補助
步驟:
1.
選出財務條件良好公司，排除劣勢產業
2.
分析公司下檔風險，獲利成長力道 : 存股標的、低估標的、成長型標的
3.
估算內在價值
甲、存股型看殖利率
乙、低估型看本益比
丙、成長型用高登公式計算
4.
決定交易策略和資產配置
價值存股與波段標的最大差異在於成長力道
價值投資最重要的觀念就是[安全邊際]Magin of Safety，確保本金的安全，不賠錢!
投資: 經過完整又仔細的分析後，確保本金的安全，並且能得到滿意的報酬率
金融市場具有回歸平均值的特性
買進時機: 出現安全邊際/ 價格<價值
1.
股市恐慌性大跌(系統風險) > 遍地撿便宜
2.
非主流被市場冷落 > 冷門股
3.
好股票遇到倒楣事 > 一次性，未損及筋骨
基本功: 耐心等待，買進被低估的股票
要避開的下跌股:
1.
本身競爭力轉弱
2.
所處產業衰退
3.
燒錢產業 > 一直都有較低成本的新技術
4.
國家補助的產業 (兩兆雙星，生技夢)
5.
管理者無誠信，不專注本業
經營狀況會先反映於營收(月) > 獲利(季) > 股利(年)
要買的是被低估的好標的，而非價值下滑的廉價品
六字箴言: 長期穩定獲利
ROE是重要指標，但非唯一指標；一定要會杜邦分析ROE變化的根本原因及趨勢
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2 三大指標篩好股，淘汰不良股
指標一
ROE
ROE近五年平均必須大於10% 2/3上市公司不及格
ROE: 稅後淨利/股東權益 = 股東報酬率 = 長期持有報酬率
趨勢穩定向上最理想 > 好公司一定要牢牢抱緊
ROE高低起伏變化太大不穩定，最好也避開
杜邦分析: 淨利(獲利能力) / 經營效率(管理能力) / 財務槓桿 (前兩項上升最好)
流動負債 若是不用利息(如應付帳款) 則是好債
毛利太小的也避開不要碰，如鴻海 毛利代表競爭力
高獲利型公司:若ROE相同，則選擇 高淨利率，低資產周轉率，因較穩定
薄利多銷型公司: 總資產周轉率越高越好
指標二 每股自由現金流
判斷是否真的有實力可長期發出穩定的股利(本業獲利)
資本公積: 原本就是股東的錢，而非獲利
近五年每股自由現金流平均大於0
股利就是從自由現金流而來(可分配的現金)
最好近五年自由現金流皆為正
近五年每股自由現金流需大過近五年現金股利的一半
指標三 盈餘品質走勢圖
帳面營收亮眼，但卻收不到現金
營業現金流/稅後淨利 (含金量)
盈餘品質指標大於50%(最低門檻) 好公司則100%
(作者並不看本益比與殖利率)
固定資產過高會影響營業現金流，如台積電的設備折舊(高資本支出)
營收，營業現金流，稅後淨利 走勢需一致
營業現金流轉負為警急異常，需確實分析原因 有可能掏空 或收不回現金 或支出大於收入
看不懂就不要碰!
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3 用對估價法，超值好股便宜買
公司獲利穩定 > 用本益比找買賣點
本益比 : 股價/EPS = 獲利倍翻所需的年數
成長型: 用高登公式判斷好球帶
本益比跟不上成長率，就沒有安全邊際
低估型: 低本益比買進，合理本益比賣出
成長型: 合理本益比買進，高本益比賣出
好公司定義:
1.
ROE > 15%，越高越好。
2.
近五年自由現金流高
3.
盈餘品質> 100%，且營收，營業現金，稅後淨利走勢需一致。
獲利必須穩定，才適用本益比估價。
1.
獲利來源主要是本業(需扣除一次性業外收益)
2.
營收成長與獲利成長具一致性(收不到錢/燒錢產業/掏空地雷)
3.
未過度使用財務槓桿(權益乘數3是上限，負債比也不可高)
4.
EPS成長，盈餘品質走勢圖正常
5.
股本增加主要靠盈餘轉增資(自己賺的錢)，非現金增資(跟股東要錢)。
典範: 台積電
重新確認股價淨值比(Price-Book
Ratio) = 股價/每股淨值 (科技業設備不值錢)
淨值沒有價值 > 調整法 & 拆解法
調整法: 扣除無用的無形資產，找出真實價值(能帶來現金流量的資產才有價值)
拆解法: 分辨是高保留盈餘或是高股本公司
高保留盈餘型: 會賺錢，淨值較值錢。股價淨值比比較高
高股本型: 股本佔多數，價值較低。
透過高登公式判斷價格是否便宜
公司的內在價值，等於他未來創造現金的能力。
高登報酬率: 現金股利殖利率+保留盈餘成長率。
觀念: 股票帶來現金股利和資產成長的權益
報酬率大於15%為理想指標
存股: 高殖利率+低保留盈餘成長率
波段: 低殖利率+高保留盈餘成長率 : 把獲利再投入擴廠，保留盈餘成長率 = ROE
故只看殖利率會忽略大賺波段的成長股
長期持有一件公司的股票，報酬率等於ROE
故高登公式適合用於評估成長股之指標
混合本益比 = 彼得林區評價
高登報酬率/本益比 > 2 : 便宜，買進!
高登報酬率/本益比 < 1 : 貴，不買或賣出持有!
彼得林區評價值高的成因: 高殖利率 / 高盈餘成長 / 低本益比
高登公式的盲點: 估算隔年的EPS / ROE 故錯就會算錯了! 故須保留安全邊際!
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4 全方位分析 挖蒙塵寶藏
一.比對三大選股指標
ROE不宜有太大波動(穩定成長尤佳)，過去五年大於15%.
營收，營業現金流&稅後淨利走勢需一致，且過去五年自由現金流皆為正值。
盈餘品質最好接近100%
自由現金發放率 = 現金股利/每股自由現金流，若> 200%，異常!
進一步判斷是否因擴廠資本支出造成或是[價值陷阱]
若為負值，則表示是借錢發股利，要刪掉
若一家公司的資產負債表不良，就算獲利一時好轉，都可能是曇花一現。
二.分析下檔風險
資產負載表:
1.
分析資產變化: 五年內的循環正常。
2.
分析負債變化: 負債比高於50%要當心! 增減好債還是壞債?
要付利息: 壞債 不用付利息的債: 好債(如應付帳款給供應商)
3.
分析股東權益變化:
股本: 若是現金增資，表示跟股東要錢，不理想。
資本公積: 溢價
保留盈餘: 有能力把獲利留給股東。
4.
分析營運狀況
甲、存貨賣得好不好 : 穩定或是天數減少為佳。
乙、應收帳款有沒有收回來: 週轉天數沒增加就好。
丙、付給供應商的應付帳款情況:
丁、現金周轉能力是否良好: 以上三個指標加總，越短表示營運狀況越好。
如果公司轉壞，營運周轉天數會先拉長: 庫存/收錢慢/假出貨
三.分析成長力道
1.分析營收變化
每月10號公布，最好YOY穩定成長。(前提毛利率不可下降)
有題材，讓生活環境改變的重大潮流(電動自動車?)
利用景氣循環布局操作(蘋概股)
遇到景氣衰退，反而是買進好公司的時機(一次性衰事)
若是競爭落敗(需質化分析)，則儘快處理掉(如HTC)
2.分析獲利變化
毛利率代表公司產品的競爭力
營業利益率: 破解財報美化之假象
淨利率: 受業外投資，政府稅率補助影響(若業外收益穩定則加分)
3.預估未來EPS: 高登公式
四.質化分析:確認競爭優勢
提高預估的準度
優勢/劣勢/機會/挑戰/經理團隊
公司所屬產業趨勢 : 燒錢產業? 競爭激烈削價競爭?
產品生命週期長? 有無替代品危機? 影響產值關鍵因素為何?
公司競爭優勢: 品牌價值/掌握特殊資源(專利牌照)/高轉移成本
優勢可否持續: 哪方面做得比對手好，客戶為何買單?
五.估價:決定買賣點
1.價值存股法: 殖利率估價法
2.價值低估型: 本益比估價(具安全邊際)
3.波段成長型: 高登公式/彼得林曲評價法
4.公司轉弱或虧損: 股價淨值比(可評估放空)
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5 進階觀察 看清假好股
個股轉壞從哪裡看出?
1.
檢查三大財務指標是否轉弱:
甲、ROE: 用杜邦分析下滑原因
乙、自由現金率是否超過200%或為負?
丙、盈餘品走勢圖是否異常?
2.
分析下檔風險是否提高: 觀察流動資產中的存貨與應收帳款
甲、分析資產
i.
若存貨+應收帳款大於總資產的60%就不好
ii.
應收帳款成長率大於總資產成長率，不好
乙、分析負債
i.
壞債需要付利息，好債則是免利息
ii.
長短期金融負債比高於45%就不佳
丙、分析營運-分析應收應付帳款變化
3.
壓力測試，假設倒帳後會如何
甲、假設一半的應付帳款被倒帳，那負債比與每股淨值會變多少? EPS會變多少?
成長後衰退會有那些徵兆
營收獲利雙下滑-若季節性因素可排除，若持續性衰退則須注意營運狀況。
盈餘品質走勢圖出現異常: 三條線趨勢不一致
若營運沒有好轉，那股價下跌也不算便宜，因為內在價值會持續下滑。
投資好公司比投資轉弱的公司更有賺頭。
Chaper6
資金靈活分配，不愁沒銀彈
重視風險控管大過於投資報酬率-
1.
安全邊際 2.心態 3.資產配置
投入不同產業抵銷風險
隨時都一定要留一筆保命財
成長型: 質化分析比財務分析更重要
賣出時機: 公司經營轉壞，內在價值轉弱，競爭對手變多，有替代品出現
晚上能安心入眠最重要
用現在的現金去換未來的現金
等待買點，抱穩好股，一生作對幾次就足夠了
嚴守紀律:
1.
降低買賣次數，有高勝算才行動
甲、買賣交易次數越多，決策品質越差，犯錯機會越高(追高殺低)
乙、交易成本會侵蝕複利效果
2.
等待市場情緒不穩，將資金分批投入-賺大錢的秘訣: 等待買賣點。
評估分析後先投入1/3，財報公布符合預期再投入1/3
當觀察目標出現買點時，需再反思這間公司被低股的原因是什麼? 是一次性還是持續性?
當持有公司出現賣點時，需再反思這間公司是否會持續成長，現在的高價是否未來變成便宜價?
成長型須注意以下陷阱: 營收成長，營業利益率卻大幅衰退
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